自６月底冲高回落后，玉米期货下跌加快，创出阶段新低，日线形成“七连阴”，5月初以来的涨幅完全回吐。市场人士认为，玉米期货价格快速下跌，使得玉米基差快速回归，期货价格升水大幅缩小，从玉米基差角度看，当前时间节点玉米期货价格安全边际较高，持多单风险报酬比相对合适。但是值得注意的是，玉米仓单同比处于高位实盘股票配资，短期价格缺乏上涨驱动。
期货升水大幅收缩
自6月28日以来，玉米期货价格快速下跌，主力2409合约价格从2510元／吨跌至当前的2420元／吨。本轮玉米期货价格快速下跌，我们认为主要有以下三方面原因：一是期货盘面持续处于升水结构；二是港口谷物库存维持较高水平，且去化速度低于预期；三是市场预期新作集港成本更低。综合评估玉米基差和未来一段时间供需情况，我们认为，当前玉米2409合约价格安全边际较高，建议投资者空单逐渐止盈，降低仓位。
当前国内玉米市场参与者主要交易以下几方面因素：一是玉米基差及仓单变化，二是南北港口玉米库存未来变化，三是国产小麦饲用替代数量和节奏。本文主要就上述几点因素逐一分析，以此来评估未来2~3个月国内玉米价格走势。
首先，玉米期货升水大幅下降，玉米仓单数量同比维持高位。截至6月25日，鲅鱼圈港口玉米与2409合约基差约为-98元／吨，到了7月10日鲅鱼圈港口玉米与2409合约基差约为-20元／吨。玉米期货价格快速下跌，使得玉米基差快速回归，期货价格升水大幅缩小。就玉米基差角度而言，我们认为，当前时间节点玉米期货价格安全边际较高，持多单风险报酬比相对合适。但是，从玉米仓单及月差角度看，玉米2409合约多单无法转抛，且仓单同比处于高位。基于此，我们评估玉米2409合约价格上涨压力较大。参考大连商品交易所统计数据，截至7月10日，玉米仓单数量约为8.57万张，处于中性偏高水平。根据当前北港玉米发运进度及南北港口玉米发运利润评估，我们预期未来1~2周玉米仓单或暂难注销发运。因此，短期玉米期货价格面临的仓单压力依然是偏大的。综合评估玉米基差、仓单和月差等因素，简而言之，就是当前玉米期货价格安全边际较高，但短期价格缺乏上涨驱动。
其次，港口库存中性偏高，去化速度低于预期。数据显示，截至7月5日，北方港口玉米库存约为251万吨，周度环比减少19万吨，同比增加63万吨。北方港口玉米库存虽然下降，但同比依然处于偏高水平。根据南北港口玉米区域价差及船期数据可推算，未来1~2周北方港口玉米库存下降速度或依然偏慢。就目前时间节点而言，玉米市场参与者或更加关注南港玉米及其替代品库存变动节奏。根据机构统计，截至7月5日，广东港口谷物库存约为245万吨，去年同期约为178万吨，同比增加67万吨。分项来看，国产玉米库存约为60万吨，进口玉米库存约为46万吨，进口高粱库存约为71万吨，进口大麦库存约为68万吨。根据机构预估，截至8月2日，广东谷物库存将保持在235万吨，周度环比虽然有所下降，但同比依然保持在高位水平。需要引起重视的是，虽然2024年6—7月长江口发运到华南的国产小麦数量同比显著下降，但由于华南谷物库存已经处于高位，华南谷物价格上涨阻力较大。
最后，2024年国产小麦饲用数量同比大幅减少。自5月初以来，国产小麦价格持续下跌，从此前的2660元／吨跌至5月末的2480元／吨。在此期间，小麦市场参与者都预期新作小麦上市后或呈现偏弱走势，国家将启动小麦托市收购。6月5日，中储粮集团公司发布公告称，按照有关部门工作安排，中储粮集团公司及所属相关企业近期将在小麦主产区全面增加2024年国产小麦收储规模，并已经在部分地区积极入市开展收储工作，具体收购库点等有关信息及时通过所在地媒体向社会公布。数据显示，截至6月28日，中储粮在河北、山东、安徽、河南、湖北、江苏、陕西等主产省启动小麦增储收购库点共计279个，积极引导其他市场主体入市收购，发挥稳市场、稳预期作用。分地区来看，北京分公司29个、河南分公司116个、山东分公司27个、江苏分公司41个、安徽分公司46个、湖北分公司12个、上海分公司2个、西安分公司6个。
除此之外，需要说明的是，中储粮小麦增储价格也是高于小麦托市保护价格和市场收购价格。中储粮小麦增储价格实行三等及以上小麦收购价格2500元／吨。受国产小麦增储政策影响，新作小麦上市价格高于此前市场预期。当前华北玉米价格维持在2400~2450元／吨，华北小麦价格整体维持在2500元／吨。比较小麦与玉米各区域价差，我们评估2024年国产小麦饲用区域或仅仅局限于华北、华中、西南等区域，华南区域或无法采用国产小麦作为饲料原料。根据中国饲料工业协会数据，评估各区域小麦饲用添加比例，我们测算2024年6—9月全国小麦饲用数量分别为120万吨、200万吨、200万吨、200万吨，而去年同期分别为150万吨、400万吨、450万吨、450万吨。考虑到小麦饲用数量同比显著下降，饲料厂玉米用量同比或增加。因此，就小麦饲用替代数量而言，我们认为从年度看是利多玉米的。但是，小麦替代玉米饲用大部分发生在7—10月，因此就短期来看，边际上是利空玉米的。
国际价格持续回落
近期，国际玉米市场价格持续下跌，以CBOT玉米期货价格为例，美玉米12月期货价格从6月20日的460美分／蒲式耳下跌至当前的406美分／蒲式耳，跌幅约为11.7%。
我们评估本轮国际市场玉米价格大幅下跌主要受两方面因素影响。
一是美国新作玉米生长整体良好，市场预期丰产，新作销售存在压力。参考美国农业部公布的数据，截至7月7日，美玉米优良率约为68%，去年同期为55%，五年均值为62.2%。与此同时，根据美国农业部6月30日公布的新作玉米种植面积及趋势单产测算，2024/2025年度美玉米产量约为3.83亿吨，假设美玉米出口和需求按照此前供需报告预估数据，则可推算出本年度美玉米库存消费比将提升至15.8%，较2023/2024年度增加2.1个百分点。基于此，我们认为2024/2025年度如果美玉米生长期不出现较大天气问题，则美玉米供应压力较大，或抑制玉米价格上涨。
二是南美新作玉米陆续上市叠加中国采购数量同比显著下降。参考巴西农业部公布数据，截至7月7日，巴西二茬玉米收获进度约为61%，去年同期约为29%，同比明显加快。另外，参考巴西物流协会公布的出口数据，预估2024年7月巴西玉米出口量约为339万吨，去年同期约为593万吨，同比减少254万吨。综合比较巴西玉米收获进度及出口节奏，我们认为短期巴西玉米销售压力较大。需要说明的是，今年巴西玉米出口进度同比明显偏慢，主要原因在于2024年我国对进口玉米政策有了较大调整。参考中国海关数据，2023年7—10月我国采购巴西玉米数量分别为5.8万吨、25.4万吨、125万吨、180万吨。考虑到国家对保税区玉米及玉米国营配额政策调整，我们评估2024年7—10月国内进口巴西玉米数量同比会大幅下降。就进口玉米及其替代品而言，由于2024年下半年我国进口玉米数量同比下降，国内外玉米价格走势联动性将趋弱。但由于国际高粱、大麦价格随着国际玉米持续下跌，国内饲料企业或持续增加进口高粱、大麦的采购量。参考船期及美国农业部玉米周度销售报告，我们预估7—9月进口谷物（高粱、大麦）到港量分别137万吨、90万吨、141万吨，同比持平或略减。由此可知，国际玉米价格走势会影响国际高粱、大麦价格变化，进而影响国内玉米价格走势。
结论
综上所述，当前玉米市场面临的情况是：库存中性偏高、估值中性偏低、预期新作集港成本下降。除此之外，当前玉米价格走势还面临政策及天气等因素影响。基于此，我们建议投资者空单逐渐止盈，降低头寸，控制风险。对于用粮企业而言，我们建议东北区域深加工及饲料企业可通过盘面进行买入套保实盘股票配资，以此降低仓储和资金成本。（作者单位：中州期货）
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