国金证券股份有限公司张君昊近期对江苏国信（002608）进行研究并发布了研究报告《火电业绩稳步提升，金融板块表现稳健》，本报告对江苏国信给出增持评级，当前股价为6.9元。
江苏国信
2024年8月28日公司披露半年报，1H24实现营收177.8亿元，同比+16.0%；归母净利润19.5亿元，同比+74.2%。其中，Q2实现营收87.0亿元，同比+7.5%；归母净利润11.7亿元，同比+35.9%。
1H24发电量增、价稳驱动公司火电业绩增长，新机组下半年放量可期。公司在运煤电机组约70%分布于江苏，1H24江苏省用电量同比增长9.0%、较全国平均水平高0.9pct，公司江苏煤电发电量同比+11.1%，且电力供需紧平衡下平均售电价格0.468元/kwh、同比+0.9%；公司省内气电机组1H24发电量同比+32.9%，电价同比-17.6%；此外，公司省外山西煤电机组1H24发电量同比+2.6%，送苏比例维持在90%，电价同比-6.4%。1H24公司总发电量同比+9.5%，综合电价基本持平、同比-1.4%，业绩增长主要源于发电量增长。从装机量看，公司9M23控股射阳港100万千瓦煤电项目投产放量放大了1H24的业绩增长，预计24年底滨海港电厂2×100万千瓦机组的投产以及25年沙洲、靖江机组的投产将进一步释放业绩增长动力。煤价中枢持续下行，成本回落使火电盈利能力持续提升。截至1H24末市场煤价进一步较24年初回落了7.4%，且由于去年同期(尤其Q1)煤价仍处于较高位，因此1H24市场煤价中枢同比降幅可达到13.8%；成本下行使得公司电力主业1H24毛利率同比提升5.7pct至11.9%。我们预计24-26年煤价中枢有望同比持续下移，成本改善下公司电力主业盈利能力将获得持续改善。
金融业务稳健增长，利润“安全垫”作用维稳。1H24公司金融板块实现营收17.7亿元(金融企业报表列报口径)、同比+1.0%，实现利润总额19.5亿元、同比+14.9%，占公司利润总额的63.4%。1H24子公司江苏信托增持江苏银行（600919）、成为第一大股东，且落地首单上市公司行政管理服务信托-创富2号、首单保租房普惠金融服务信托“江苏信托普惠金融服务信托1号”，成立省内首单大型省属企业公益慈善信托“苏信弘善.国信集团1号慈善信托”，持续打造资产管理信托特色产品线，积极推进标品信托净值化转型。
考虑煤价中枢下行及新机组“十四五”陆续投产，公司火电主业业绩有望实现稳健增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润30.7/34.2/35.2亿元，EPS分别为0.81/0.91/0.93元，公司股票现价对应PE估值分别为8.3/7.5/7.3倍，维持“增持”评级。
新项目进展不及预期；省内火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；金融业务盈利稳定性不足。
附录：三张报表预测摘要
损益表(人民币百万元)
市场中相关报告评级比率分析
来源：聚源数据
历史推荐和目标定价(人民币)
来源：国金证券研究所
投资评级的说明：
买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
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数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券严家源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.09%，其预测2024年度归属净利润为盈利27.63亿，根据现价换算的预测PE为9.27。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。
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